(资料图片仅供参考)
本文介绍了Todd A. Gormley, Zachary Kaplan 和Aadhaar Verma 于2022 发表在Journal of Financial Economics 的文章More informative disclosures,less informative prices Portfolio and price formation around quarter-ends，文章研究了基金定期披露组合对交易行为和收益率的影响。首先，作者将基金的交易类型分为4 种，并探究了定期披露对每种交易类型不同的影响。其次，与过往多数研究不同，作者发现有一些交易行为的变化反而能够增加组合披露的信息。最后文章研究发现，总体上基金定期披露增加了投资组合的信息，而减少了季末的价格信息。
文章的主要结论有：
基金在季度末的四类交易行为，会受到不同的影响。文章根据每笔交易与之前和未来交易行为的关联性，将其分为发起（Initiating）、建立（Building）、完成（Completing）、一次性（One-off）四类。研究发现，（1）基金在季末发生Initiating 交易的可能性明显降低，而在下个季度初有所提升；（2）基金在季末发生Completing 交易的可能性明显提高，而在下个季度初有所降低；（3）基金在季度末和下个季度初进行One-off 交易的可能性都有所增加，在季度末t 日的影响最为明显；（4）Building 交易则与之相反，在季度末和下个季度初发生的可能性都有所降低。
分析这一现象成因：文章没有找到直接的证据支持Portfolio-pumping 的假设（为了在披露前通过短期交易抬高价格而提高资产净值）。季末交易更可能是由于基金经理试图主动选择想要展示给投资者的持仓信息。一方面，可以通过交易使得组合展现出未来的计划持仓，展示更多关于未来持仓的信息；另一方面，基金也会通过推迟Initiating 交易到下个季度初，来减少持仓展示的信息。总体上看，季末交易增加了组合披露的信息量，季度末披露的投资组合能够更好地对未来持仓进行预测。
基金收益率的信息含量在季末有所降低。具体来说，季末回报对于长期收益率的解释性更低。由于基金大部分的超额收益来自于Initiating 和Building 交易，这类交易在季末时减少会影响基金的价格发现。同时，如果季度披露导致基金经理进行与内在价值无关的交易，也会降低季末日基金收益率的信息量。
风险提示：本文内容基于作者对美国共同基金数据进行的实证研究，对于中国市场中的具体情况，结论可能会发生变化。
